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上周（10月30日至11月3日）国际金价小幅下滑，结束连续第3周走高的态势。美国公布的经济数据表现依然强劲，但美联储宣布维持利率不变，美元和国际金价都出现了下滑，显示市场避险情绪开始有所消退。

日本央行在召开议息会议上宣布维持负利率、收益率曲线控制及购债计划，同时还删除了维持负0.5%的十年期国债收益率这一下限，并将收益率的固定上限0.5%上调至参考上限1%。较之前的货币政策调整，日本央行的此次操作可以理解为其应对通胀压力的调整，但政策力度未超预期（市场期待日本央行将完全取消收益率曲线控制）。

由于1%的参考上限并不具约束性，日本央行仍然可以在十年期国债收益率超过其合意水平的情况下进行购债。在议息会议结束后，日本央行就进行了计划外的购债，以延缓十年期购债收益率的升势。

整体看，日本央行的收益率曲线调整策略偏向被动。由于日本央行对通胀的容忍度明显高于货币政策控制需求，这或说明日本央行无意以通胀作为目标来更加积极地调整货币政策，以影响日债收益率。在汇率和通胀之间，日本央行更加倾向于保持汇率稳定。

美债收益率的强弱，仍然是影响日元汇率的主要因素。日本央行控制日债长端收益率并维持相对稳定，或在一定程度上减轻市场对于美债的抛售压力。

美联储方面，在11月议息会议上，美联储维持联邦基金利率在当前5.25%~5.5%这一区间。美联储主席鲍威尔在会上表示，近期的经济数据显示，美国第三季度经济活动仍然保持强劲增长。虽然就业增长有所放缓，但失业率仍保持低位，不过通胀依然维持在一个较高的水平。

实现最大就业和保持2%的长期通胀目标依然是美联储的政策目标。未来，美联储将继续评估市场情况和通胀风险，同时会继续考虑收紧过程中的政策风险。美联储维持利率的决定未超市场预期。不过，投资者对于未来美联储继续加息的预期有所看淡。

在会后的记者问答环节，鲍威尔被问及关于美国长债收益率持续走高是否是美联储计划的一部分时，他表示，美联储的加息政策似乎不是影响长债收益率的原因。他谈到，美联储在考虑未来是否需要调整利率时，会观察目前金融市场紧缩的状况，特别是长期利率的上升。但是，在采取行动前，美联储需要明确市场金融条件的紧缩是否具有持续性。

这里的金融条件紧缩是指美元持续走高、美股持续回落和美国国债收益率持续走强。同时，美联储还要确保，利率的上升不应该只是市场预期美联储将采取行动的结果。换言之，只有当美联储认为当前市场金融条件状况真实地反映了市场基本面，而不仅仅是计价了货币政策，美联储才会进一步调整货币政策。

同时，鲍威尔还称，尽管当前美国的市场金融条件已经出现紧缩，但程度依然不足。目前，美联储聚焦于利率是否已经达到了限制性。

鲍威尔并没有明确表示未来何时暂停加息，他强调通胀仍然高于美联储的目标。不过，这并不是美联储将会再次加息的暗示。笔者认为，目前5.25%~5.5%的联邦基金利率基本达到了美联储的限制性政策目标。劳动力市场数据方面，美国的失业率为3.9%（美联储议息会议后公布），较前值有所回落，且离开美联储4%的目标仅一步之遥。较低的主动离职率则显示就业整体增长动能有所放缓，人们在重新选择就业的时候更加谨慎。

产出数据方面，尽管前一周公布的美国第三季度国内生产总值（GDP）同比大超预期，但是结构性来看，私人库存的增加是推动GDP走高的主要因素。私人库存增加意味着，当期经济体中居民的消费动力已经开始有所减弱，这或许暗示了未来美国经济持续走强的动能有所不足。因此，如果美联储仍然希望实现并维持软着陆的状态，这就意味着美联储进一步加息的空间已经较少。

另外，因为潜在经济增长动能或已放缓，同时资本市场也在不断承压，市场恐慌情绪有所加剧，鲍威尔所认为的限制性市场金融条件或已出现。从限制性金融条件的持续性来看，由于目前美国的劳动力人口结构问题，使得其对经济情况的变化敏感度有所降低。因此，限制性利率持续对经济产生影响还需要时间来验证，这就意味着高利率还会持续更长时间。

预计未来美联储再次加息空间较为有限，笔者认为美联储维持高利率水平的时间可能会超过市场预期。当前市场预计，明年第一季度以后，美联储开始降息的概率大于维持当前的利率水平。

从黄金价格走势来看，长期的限制性利率政策意味着实际利率对于国际金价的压制作用会重新回归。因此，尽管上周美国十年期国债收益率明显下滑，但其对国际金价的支撑也较为有限。

编辑|焦扬  版式|焦扬  视觉|张宗伟