8月下旬至今，国际金价从1890美元/盎司附近阶段性低位反弹至1937美元/盎司附近。反弹的起点是杰克逊霍尔全球央行年会前夕，市场对美联储结束加息有较大的期待，7月美国职位空缺数不及预期再次推高国际金价。总体来看，这次反弹力度不大，美联储偏鹰和美国经济的韧性或是阻碍国际黄金价格快速上涨的重要因素。

展望9月，美国经济阶段性改善接近尾声的迹象将逐渐显现，通胀反弹带来的市场对美联储加息的担忧依然存在，短期内国际金价行情仍将在犹豫中前行。目前，美国国债实际收益率达到了1.9%，处于历史高位，说明经历大幅加息之后保持了一定的韧性。出现韧性的主要原因有三个：一是美联储加息负面作用存在滞后性。美国固定利率贷款占比很高，货币政策对实体经济的传导存在严重滞后，这意味着加息对实体经济的影响才刚开始显现；二是服务行业表象强劲。疫情后服务行业处于恢复过程中，劳动需求大于供给，薪资增速较高，高薪反过来促进了服务行业的消费需求，服务业消费支撑经济增长；三是经济刺激政策效果还在延续。因政府经济刺激政策，美国家庭积累了超额储蓄，这部分仍未耗尽，对经济起到一定的支撑作用。

国际金价8月先下跌，后反弹

美国经济韧性还在延续，但转弱迹象越来越明显。8月失业率为3.8%，较7月上升了0.3个百分点，也高于3.5%的市场预期，主要是因为劳动参与率提高，这也意味着部分之前不愿从事劳动的人口迫于生计进入到劳动市场。失业的原因中，被动失业的人数显著上升，主要是美国职位空缺数出现了下降，职场机会在逐渐减少，跳槽成功的概率降低。薪资增速方面，劳动市场供需矛盾正逐渐缓和，薪资增速也有所放缓，8月时薪环比增速不及预期和前值，这意味着美国居民从劳动市场获得的报酬增长可能赶不上通胀增速，实际可支配收入将逐渐减少，加上超额储蓄正逐渐消耗，消费能力存在下降趋势，经济动能也将减弱。

美国通胀开始反弹，后续货币政策存在较大不确定性。核心通胀黏性较大，占消费者物价指数（CPI）权重约三分之一的住房成本依然没有明显的缓解，近期原油价格又出现了上升，能源价格同比增速降幅收窄，加上基数效应开始消退，美国自身通胀问题依然严峻，通胀有反弹可能。

年内美国通胀同比增速或维持宽幅波动，美联储通胀目标年内几乎不可能达成。在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发言偏鹰，仍强调控制通胀的重要性，认为未来加息取决于通胀等经济数据的表现，这加大了未来货币政策的不确定性。9月，市场预计不加息的概率达92%，但对11月和12月是否加息仍有分歧。

短期内，美国宏观经济处于转弱的过程中，但弱而未衰使得市场对经济仍保持一定乐观情绪，美债收益率处于高位，这对国际金价产生了压力。但经济总体处于下行周期，高利率和高通胀的环境让经济承压，经济韧性可能难以维持较长时间，后续有走弱可能性，美元指数和美债实际收益率都难以维持在高位，宏观环境将逐渐对国际金价有利，中期向上的基础依然存在。9月国际金银价格或处于蓄势向上的阶段，第四季度的向上行情值得期待。

编辑|焦扬  版式|焦扬  视觉|张宗伟