如今，几乎没有什么比被动指数投资更能左右美国市场和经济的了。先锋集团创始人杰克•博格尔（Jack Bogle）曾有一种古怪的信念，认为个人投资者获得长期收益的最佳秘诀是证券投资的多样化，并坚持不懈地把费用保持在较低水平。而这种信念如今已成为市场上最普遍持有的理念。

　　博格尔的想法不仅具有强大的影响力，还创造了这样一种环境：那些被动跟踪标准普尔500指数等大盘指数的基金，如今管理着投资于国内股票基金的约11万亿美元中超过一半的资金。今天的市场，一系列法律和监管变化在过去50年里为被动投资奠定了基础的主导作用，而美国证券交易委员会现在可能会控制之前的改革带来的一些意想不到的后果。。

　　2018年至2020年担任美国证券交易委员会委员的罗伯特·杰克逊表示:“从根本上说，数百万美国家庭并没有选择他们的投资对象，而是由指数提供商选择他们的投资对象。”他补充说:“选择将一家公司纳入或不纳入标准普尔500指数，会将数十亿美元的美国家庭资金转移到这家公司。这种选择几乎不受监管，它引发了金融监管机构从未解决的潜在利益冲突。”

　　左倾智库美国进步中心周五发布了一份报告，该报告认为，SEC和其他金融监管机构“应该对与指数挂钩的金融产品采取全面的监管制度。”包括为指数的治理设定最低标准，要求方法、许可费用和潜在利益冲突的透明度。

　　由Gary Gensler领导的美国证券交易委员会（SEC）可能很快就会根据这一建议采取行动。在最近公布的监管议程中，该机构表示将考虑让公众对指数提供商在资产管理行业所扮演的角色发表评论。

　　美国证券交易委员会委员卡洛琳·克伦肖在一份声明中称，她支持该机构调查这一话题。

　　"数万亿美元与指数表现挂钩，但指数是如何构建或管理的，并不总是很清楚，"民主党人Crenshaw表示。“那些依靠指数来为自己的退休生活或子女教育做准备的投资者，应该知道他们的钱是如何投资的，这种投资符合他们的最大利益。”委员会应该考虑确保这些目标的方法。”

　　会员出售？

　　CAP负责经济政策的副总裁、金融行业监管局前首席经济学家安德烈斯•维内利指出，新的研究表明指数提供商可能正在调整其纳入标准，以惠及与其有金融关系的发行者。

　　去年11月，澳大利亚国立大学的学者 Kun Li 和 Xin Liu 以及哥伦比亚大学的 Shan-Jin Wei发表了一项研究，S&P Global 的指数部门对哪些公司最终进入 S&P 500 具有很大的自由裁量权，并且自由裁量权通常是以鼓励公司从标准普尔购买收费服务的方式行使。” 。”

　　"这种情况发生在公司发行方身上，但也可能发生在整个国家，" Vinelli在接受采访时表示。“如果你管理的是债券基金，一些国家可能希望把它们的债券放入你的基金，这些国家可能会使用一些杠杆来引诱你这么做。”

　　标准普尔对报告的准确性提出了质疑。

　　标准普尔全球SPGI发言人阿普丽尔•卡巴哈（April Kabahar）在一份声明中表示：“这份未经同行评议的报告存在缺陷，包含了许多关于标准普尔500指数、其方法论和合格性规则，以及纳入指数的影响的误导性和不准确的陈述。标准普尔道琼斯指数和标准普尔全球评级是两个独立的业务，它们有各自的政策和程序，以确保它们彼此独立运作。指数治理分离分析和商业活动，以保护我们指数的完整性。”

　　变相提供投资建议

　　SEC的规定要求共同基金选择一个基准指数，并报告基金相对于该指数的表现，这种强制性基准分析的做法为指数提供商提供了一个合法的收入来源，它们向基金经理收取许可费。

　　多伦多大学金融和法律教授罗伯逊分析了600 多个美国基金作为基准的股票指数的方法。她发现，绝大多数指数只作为一只基金的基准。这反映出一个事实，即指数提供商通常根据基金公司的方向创建定制的指数，而基金公司提供的产品跟踪这些定制的证券汇编。

　　她在一次采访中表示:“它们的创建实际上是为了基金的使用，指数公司的这种选股做法应该迫使SEC将它们视为投资顾问，并按投资顾问的身份对它们进行监管。如果SEC要执行这项法律，像投资顾问一样行事的指数提供商将需要在SEC注册，并承担对客户的受托责任。“现在这是一种完全不受监管的关系，”罗伯逊说。

　　罗伯逊认为，这一漏洞在希望与顾问建立关系的活跃基金和将这一职能外包给指数提供商的指数基金之间造成了不公平的竞争环境。“我们要么认为这些规则有帮助，要么认为没有。如果他们什么都不做，或者他们负担太重，以至于成本大于收益，我们不应该让任何人接受他们。”

　　系统风险

　　这一漏洞并不是金融监管机构鼓励指数投资增长的唯一途径。Simplify Asset Management的投资组合经理兼首席策略师迈克尔•格林（Michael Green）表示，几十年来一系列监管和法律改革，是投资大众广泛采用指数基金的必要组成部分。

　　格林指出，1994年美国证券交易委员会（SEC）前主席莱维特（Arthur Levitt）决定不执行1940年《投资公司法》（Investment Company Act）中的一项条款，该条款阻止指数基金提供商利用衍生品来更好地跟踪指数表现。2006年通过的一项旨在提高美国人退休储蓄的法律，激励了更多的工人加入401（k）计划，并鼓励雇主选择指数基金作为默认产品。格林说，如今，几乎100%新进入市场的401（k）资金都是通过指数基金进入的。

　　格林表示:“我们有一个累积的动态，很多小的政策变化，每一个看起来都无关紧要，促进了被动管理的发展。”

　　格林说，问题在于，退休储蓄被动式地流入标准普尔500指数等市场指数，意味着每周有数十亿美元的资金流入市场，而这种流入方式与基础业务的基本面完全无关。因为标普500指数市值进行加权，这意味着储户不只是盲目地购买股票的集合，但这样做比例已经流入这些名字多少钱，导致情况五股占整个市场的23%。

　　这种单向押注增加了指数中的股票之间的相关性，减少了经过深思熟虑的选股所能获得的优势，形成了一种滚雪球效应，即人们对被动投资工具的兴趣越来越大。格林认为，随着婴儿潮时期出生的人继续老龄化，停止向401（k）计划注入新资金，这可能会造成流动性危机，因为新退休人员正在出售的东西几乎没有买家。

　　格林说:“我们会做出改变，但这需要一场危机。越来越多的市场参与者感到有些不对劲，但要在监管方面做出重大改变，改变投资模式、产品供应和收取的费用，真的很难做出这种改变。”

　　其他人则认为，尽管SEC和其他监管机构应该密切关注这些趋势的系统性影响，但他们也应该牢记低收费指数投资给美国公众带来的好处。

　　“指数基金是非常便宜的，说你想要什么行业，但在一天结束的时候他们提供访问历史上最强劲的增长市场，“小费用，说美国证券交易委员会前专员杰克逊“我们得到市场数以百万计的人不会有三十年前。这是一个巨大的成就，但我们没有做的是应对后果。”